双箭股份(002381)：国内输送带龙头企业 产能扩张发挥规模优势
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公司为国内输送带行业龙头企业。公司主营橡胶输送带的生产及销售，按骨架材料进行分类，产品可分为钢丝绳芯输送带、织物芯输送带及整芯输送带；产品下游广泛应用于冶金、采矿、港口、钢铁等行业。公司2020-2022 年营业收入分别为18.11、19.16、23.35 亿元，同比增长18.74%、5.80%、21.86%；归母净利润分别为3.15、1.49、1.14亿元，同比增长26.86%、-52.82%、-23.64%。随着原材料炭黑等价格回落，我们预计公司利润有所修复。
行业市场空间广阔，国内市场集中度较低。从供给角度看，根据中国橡胶工业年鉴数据，2020 年我国橡胶输送带产量5.6 亿平方米，其中高强力输送带产量4.8 亿平方米。2019 年行业前 5 位的公司产值合计占管带总产值的比例分别为28.57%，行业集中度较低。从需求角度看，橡胶输送带的下游行业主要包括矿产、水泥、港口、冶金等重工业，根据国家能源局及统计局数据，除水泥产量略有下降外，我国原煤、钢铁等产量均保持持续增长态势。
不断扩充产能，提升市场占有率。公司不断扩充输送带产能从2019 年4750 万平方米扩张到2022 年7500 万平方米，目前总产能9000 万平方米。2023 年，台升智能“天台智能制造生产基地项目”年产 6000 万平方米募投项目开始逐渐投产，预计公司2023 年输送带产能会不断提高，未来总产能有望达到1.5 亿平方米。
高毛利产品占比较高，不断开发高性能产品。公司产品主要包括聚酯帆布输送带、钢丝绳芯输送带、整芯输送带、尼龙帆布输送带等类别，其中钢丝绳芯输送带及聚酯帆布芯输送带毛利和单价高。2020年，公司聚酯帆布芯输送带及钢丝绳芯输送带单价分别为28.30 元/平方米、35.85 元/平方米；毛利率为32%，高于公司平均毛利水平。公司重视技术研发，不断提升产品的特殊性能，以满足下游不同需求。
开设养老业务板块，医养结合。公司开设养老服务板块，继续积极探索“医养”结合之路。直接全资持股拥有全资子公司桐乡和济颐养院有限公司，旗下拥有多家养老院。随着我国人口老龄化加剧，养老服务市场需求逐步提高。
盈利预测及估值。由于公司新建产能不断释放，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.41 亿元（+49.69%）、3.14 亿元（+18.94%）和3.55 亿元（+27.70%），对应EPS 分别为0.58、0.76、0.86 元。结合可比公司估值，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价为11.60 元（上期目标价7.80 元，对应2023 年20 倍PE，+48.72%），维持“优于大市”评级。
风险提示。项目投产进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期
