看点：利率回顾：宽松预期升温 曲线牛陡
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投资要点
资金面：小幅收敛。本周DR007 运行在1.75-1.99%的区间，R001 运行在1.36-1.67%的区间，随着跨月临近，7 天资金利率有所收紧，但隔夜资金维持宽松。央行周一至周五分别开展了20 亿元、20 亿元、20 亿元、70亿元和50 亿元逆回购操作，全周有100 亿元逆回购到期，逆回购累计净投放80 亿元。央行操作依然体现出2.0%是其合意的DR007 中枢，当DR007 显著低于2.0%时，央行仅会象征性开展20 亿元逆回购操作。
一级市场：需求火爆。本周利率债招标需求十分旺盛，多数期限中标利率大幅低于二级，且全场倍数不断创新高。整体而言，短端需求好于长端，和二级市场表现相近，5-7 年也继续受到资金追捧。本周一级市场火爆并不意外，利率债净供给为负加剧了资产荒的状态，二级市场走强和存单利率下行进一步放大了配置盘的参与热情。
二级市场：消息面平静，长端低位震荡。本周十年国债继续在2.7%附近徘徊，尽管市场对基本面走弱的预期有所强化，但市场仍被恐高和止盈情绪主导，长端缺少继续向下突破的动力。具体而言，周一，资金面维持宽松，债市延续积极情绪，当天230004 下行0.75bp。周二，地方债务问题搅动市场，市场对基本面的悲观情绪加重，债市延续走强，当天230004下行0.75bp。周三，消息面平静，受止盈情绪影响收益率小幅回调，当天230004 上行0.25bp。周四，跨月因素导致7 天资金利率走高，长端全天震荡偏弱，230004 上行0.2bp。周五，受特别国债传闻影响，A 股和商品价格上涨，债市出现调整，当天230004 上行1.45bp。全周来看，十年国债活跃券230004 累计上行0.4bp，十年国开活跃券230205 累计上行0.65bp。
期限利差：曲线牛陡。本周国债10-1 利差走扩4bp 至70bp，国开10-1 利差走扩12bp 至73bp，国债和国开短端利率大幅下行，曲线呈现典型的牛陡特征。一方面地方政府债务和地产基本面走弱等因素强化了货币宽松的预期，另一方面存单利率下行也为短端利率债下行打开了空间。站在投资者角度而言，在曲线极度平坦状态下，做多短端是性价比更高、风险更小的选择。从国债和国开的分化来看，交易盘对降息抱有更大期待，后续短端演绎将主要取决于基本面走向和货币政策的应对。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
